09月24日讯 曼联2025-26赛季拿了个英超第三，按理说该高兴了吧？可最新财报一出来，俱乐部的心情大概跟球迷差不多——五味杂陈。工资总额降到3.02亿英镑，是新冠疫情以来最低的，比上一年少了1130万镑。营收呢？6.776亿，创了历史新高。但结果呢？净亏损4300万英镑，连续第七年赔钱。七年加起来，赔了快4.5亿英镑。
这数字摆出来，多少有点讽刺。工资降了，可债务利息像块大石头压着。拉特克利夫爵士2024年2月接手少数股权后，老特拉福德的财务就一直被盯着。说白了，俱乐部还在转型期，阵痛没过去。
工资下降这事儿，跟整个英格兰足球圈的趋势反着来。别家俱乐部工资蹭蹭涨，曼联却往下走。说起来，这跟没打欧冠有关——奖金少了，球员的浮动工资自然缩水。再加上马库斯·拉什福德租借去了巴萨，光他一个人就省下了差不多全部降薪幅度。不过，球员成本降了，转会费摊销却涨了1500万镑——去年买了谢什科、姆伯莫、库尼亚这些新人，分期付款的成本摆在那儿。现在曼联和切尔西是英超唯二年摊销费超过2亿的俱乐部，拉特克利夫掌舵头18个月没少花钱。
你猜怎么着？即使不卖球员，曼联上赛季的经营亏损只有1600万镑，已经是连续第二年减半了——两年前这个数字是5900万，当时还在踢欧冠。加上把加纳乔卖给切尔西赚了4690万镑，息税前利润居然有了2260万镑的正数，疫情以来头一回。这确实是拉特克利夫想要的变化，可惜盈利还是没影。为啥？债务融资成本高达6960万镑，把利润全吃掉了，亏损反而比去年还多了990万。
债务这玩意儿，说起来球迷一肚子火。格雷泽家族2005年杠杆收购留下的那笔4.25亿美元优先担保票据，今年6月被重组了——借了5.5亿美元，利率从3.79%涨到5.36%。每年利息多掏1000万英镑。俱乐部还借了短期循环信贷，最高能透支4亿，去年底提了2.9亿，后来还了1.8亿，截至6月底还有1.1亿。总金融债务6.89亿，一年多了5200万。
实际上，真正的现金利息支出没账面上那么吓人——会计调整和转会分期付款把数字放大了。实际付了4400万，其中3680万是利息，720万是发债的手续费。但也不少了。
聊回收入。没打欧战，训练服赞助商也没找到（Tezos走了之后空了一年，Betway后来才接上），曼联营收居然还涨了？全靠联赛排名。英超去年总奖金池多了3亿，曼联分到1.9亿，比前年多5500万。转播收入涨了19%，把欧战的窟窿堵上了。商业收入少了1610万，比赛日少了640万，但零售和商品销售涨了1190万——自营电商模式完整跑了一年，还确认了一笔一次性收入。
新赛季重返欧冠，营收预计能冲到7.4到7.6亿。光是欧冠资格本身，The Athletic算了算能多拿4500万奖金——首轮赢了阿塞拜疆的萨巴赫，已经赚了180万。
工资占营收的比例降到了44.6%，18年来最低。拉特克利夫不仅砍了球员薪水，还砍了整体员工成本。但这不代表曼联的工资水平有竞争力——拿2024-25赛季的数据比一下：阿森纳的工资比曼联一年后还高4700万，切尔西高7400万，利物浦高1.28亿，曼城高1.68亿。第三名的成绩算是超额完成任务了，可本赛季开局平平，让人怀疑这只是偶然还是真能持续。
拉什福德回归、欧战加码，工资下降的趋势肯定要逆转。所以哪怕营收可能再涨6000到8000万，曼联自己都没底——调整后EBITDA能不能超过去年创纪录的2.164亿，悬。
有意思的是，上赛季最后季度利润表出现了一笔意外之喜：鲁本·阿莫林6月去了AC米兰。年初他被曼联炒掉时，俱乐部得赔他1670万镑遣散费，结果米兰接手，省了850万。加上其他“特殊”成本比前年少了2800万，现金流压力总算缓了点。
但流动性问题远没解决。截至6月底，现金余额6720万，创13年新低——疫情前可是有3亿。自由现金流仍然为负5800万，不过比一年前2.02亿的缺口好太多了。要不是6月底花6350万买下老特拉福德西北侧25英亩地（打算建10万人新主场），自由现金流差点四年首度转正。
有人把这笔支出和转会窗的吝啬联系起来。但曼联没法像曼城、巴黎那样靠老板注资搞基建。拉特克利夫两年前投了2.385亿，卡灵顿基地改善花了6000万，可老板们不会再掏钱了。买地的钱来自那笔新发的优先担保票据——就算没这笔支出，算上所有开销后，自由现金流也只是个低位的正数。
多数英超俱乐部自由现金流都是负的，但很少像曼联这样因为高额利息。二十多年来，利息成本就是老特拉福德的日常开销。而且利率更高了，未来只会更多。循环信贷额度用多少，债务就涨多少。竞技表现同样关键。
拉特克利夫接手后，铁了心砍掉他认为多余的开支，让场上场下匹配起来。这种匹配度在加强，但主要靠削减成本和外部融资。如今答案很明确——场上表现一好，财务健康就能回来。债务和利息在涨，基础经营在改善。要是欧冠走远点，帮助会很大。
可足球表现并不稳固。工资仍然是成功的最重要指标。曼联上赛季逆势而行，但欧战一打起来，多线作战能不能扛住？欧战收入增加，可能被国内奖金减少抵消。竞争对手工资高得多，表现通常也反映了这一点。
债务像影子一样甩不掉。巨额转会分期款还等着付，完整账目本周晚些才出来。新主场的融资方案也没敲定。曼联的财务悬念，远没到结局。